プライベートエクイティー（ＰＥ、未公開株）に投資するＭ＆Ａ（企業の合併・買収）ファンド大手は、買収した企業の経営に実際に乗り出すという昔ながらの方法で利益を上げるケースが増えている。
ＰＥ投資会社にとって、金融工学は以前ほど有効な手段ではなくなっている。
ゴールドマン・サックス・グループや
ブラックストーンなどの大手の中には、ウォルマートやハネウェル・インターナショナルといった実業界大手で経営経験を持つベテランを新たに迎え入れているところもある。
一方、世界２位のオルタナティブ資産運用会社であるカナダの
ブルックフィールド・アセット・マネジメントやスイスのＰＥ投資企業
パートナーズ・グループは、さらに経営者としての原点に立ち返っている。
こうしたスポンサー企業は、見えにくい「マルチプル拡大」ではなく、例えば利益率の拡大やキャッシュフローの増加といったより具体的な結果を目指している。
所有する企業のために５年、10年単位の戦略的成長計画を策定し、時にはその企業のマーケティングや販売を手助けするなど、より実践的なアプローチを取っている。
ゴールドマンは具体的な数字を挙げることは避けたが、そうした取り組みが数億ドルの追加収益をもたらしたとしている。
Hands-On Managers Are Driving Private Equity Returns
Improvements in operations are outweighing gains from financial engineering.
Source: Ernst & Young Global
元シアーズ・ホールディングス最高経営責任者（ＣＥＯ）でゴールドマンの非公開保有企業の成長促進部門を率いるルー・ダンブロシオ氏は、「企業の健全な運営を支援することは、常に重要な取り組みであるべきだ」とした上で「しかし数年前までそれは『あればいい』というものだった。今では『なくてはならない』ものだ」と語った。
利益率の向上
ＰＥ投資会社はＭ＆Ａの低調と、過去の平均より３年も長い企業保有期間に直面し、経営改善の取り組みが不可欠になった。金利が底だった時期には有利に思われた買収も、債務コストが重しになり良い取引がない。一方で、ＰＥファンドの顧客は遅れている資金返還を求めている。
ケンブリッジ・アソシエイツのグローバルプライベート投資責任者アンドレア・アウアーバッハ氏は、「2021年に行われた投資には多くの課題が生じた。マルチプルの拡大を期待することはできない」と述べた。
同氏のチームは、年金基金や寄付基金などの投資家を代表して、毎年約150億ドル（約２兆2000億円）をプライベート市場の運用会社に配分している。
アンドレア・アウアーバッハ氏
Source: Cambridge Associates ＰＥ投資業界では、マルチプル拡大とは企業の価値がその基盤となるファンダメンタルズをはるかに上回って上昇することだ。
だが、投資家はそれが継続すると期待することはできない。マッキンゼーの調査によると、昨年時点でマルチプルは縮小している。
そのため、ＰＥファンド運用者はより優れた業務運営によって一貫して収益性を向上させられるか、アウアーバッハ氏の表現を借りれば「何をすべきかを知っている人材を追加しているか」を問われている。
代替投資に関するコンサルティングを行うＣＡＩＳグループは、プライベートキャピタル協会のデータを分析し、増収と利益率の向上は08年の金融危機後の10年間において、マルチプル拡大のほぼ２倍の価値を追加したことを突き止めた。
06－19年の10億ドル未満の案件を対象としたプレキンの調査でも、売上高と利益率の改善による利益が、マルチプル拡大を上回るという結果が出ている。
採用した人材が計画を策定し実践するには何年もかかるため、最近の採用がもたらした影響を完全に評価するにはまだ時期尚早だ。
しかし、製造業者や流通業者にアドバイスを提供している
ＴＢＭコンサルティングによると、業務支援の需要は今年１－６月（上期）に前年同期比で２倍以上に増加したという。
採用された人材は、企業のテクノロジーやデジタルデータ、人的資本、財務を深く掘り下げて調査することが期待されていると、人材紹介会社
リースウェート・インターナショナルのパートナー、クリス・スミス氏は述べている。
変化
パートナーズ・グループとブルックフィールドが最初に始めたこのアプローチのメリットに、今では他の企業も注目。「以前はより取引中心で、投資機会を見つけることが主眼だった」とパートナーズ・グループのデービッド・レイトンＣＥＯは指摘し、「業界は変化していて追い風は以前ほど強くはない」と語った。
変化を察知したパートナーズ・グループは、１年前にウルフヘニング・シャイダー氏をＰＥ部門のトップとして迎え入れた。レイトン氏によれば、同社の「ＰＥ部門責任者はＰＥ取引を行ったことは一度もなく」、その「考え方は取引担当者ではなく事業運営者のものだ」という。
シャイダー氏は自動車部品で知られるドイツの巨大エンジニアリング系多国籍企業、ロバート・ボッシュと
マーレで36年間勤務していた。
ヘッドハンティング会社
コーン・フェリーの上級顧客パートナー、ケート・ロマノビック氏は、大手ＰＥ投資会社の投資先企業の売上高増加を支援するため、商業経験のある経営幹部を紹介したところだ。
新型コロナウイルス禍後の過剰刺激経済では、消費者がためらいなく商品を購入したため、企業は「商品を売る必要がなかった」が、「今は本当に努力が必要だ」という。
別の企業は、金利上昇によりポートフォリオ企業の取引や保有、売却を巡る経済学が劇的に変化したことで苦境に立たされている。
ＴＢＭのグローバルＰＥ担当副社長のゲーリー・フーバー氏は、貸し手の定める最低基準を満たし、デフォルトを回避できるよう、キャッシュフローの改善を支援する専門家を投入していると話した。
「クライアントの多くが、非常に具体的な要望を持ってわれわれを訪れ、ＥＢＩＴＤＡ（利払い・税金・減価償却・償却控除前利益）の改善を直ちに実現する必要があると訴えている」という。
ただひたすら努力
ブルックフィールドは22年にエイドリアン・レッツ氏をＰＥグループの事業運営責任者に迎え入れ、投資先企業の
モジュラー・グループの指揮を執らせた。
レッツ氏は、モジュラー式インフラの構築を専門とする同社のブランド全体で「技術と調達プロセスを標準化」することで、どのような状況でも成長できる価値を創出しているという。
ブルックフィールドのＰＥ部門責任者アヌジ・ランジャン氏は今月の投資家向け説明会で、低金利と低インフレという追い風がないのならば、ＰＥ投資会社は企業をより良くする利益率の拡大といった基本に集中せざるを得ないと語った。
300社以上のポートフォリオ企業と1400億ドルのＰＥ資産を管理するゴールドマンは最近、ハネウェルの元ＣＥＯダリウス・アダムチック氏を採用し、投資先企業に派遣して運営上の問題を修正し、次に何を投資すべきかを決定させることにした。
ＰＥ投資でたやすく稼げる時代、終わった－ゴールドマンが新たな道
ウォルマートの人工知能（ＡＩ）専門家だったプラカー・メーロトラ氏は４月にブラックストーンに入社し、240社を超えるポートフォリオ企業に新しいテクノロジーを導入している。
「企業を財務的に再構築する能力は、もはや競争優位をもたらさない」と、リースウェートのリクルーターであるスミス氏は言う。ＰＥ投資会社は「期待値と投資回収までの期間、投資回収の方法を見直さなければならなくなった。つまり、ただひたすら利益を上げるために努力しなければならないということだ」と語った。
原題：
Private Equity Calls in Experts to Fix Firms They Can’t Sell (1)（抜粋）
