データ分析ソフトウエア会社の
マイクロストラテジーは、暗号資産（仮想通貨）ビットコインを購入する資金を調達するため、今年60億ドル（約9000億円）超の転換社債を発行した。年初来500％以上も上昇している同社株への個人投資家の需要を見込んだものだが、ヘッジファンドからも需要があった。
カラモス・アドバイザーズのイーライ・パース共同最高投資責任者（ＣＩＯ）は、マイクロストラテジーの転換社債を購入した１人だ。多くの運用者と同様に、同氏は原資産のボラティリティー上昇から利益を得るマーケットニュートラル・アービトラージ戦略に転換社債を利用する。
マイケル・セイラー氏
Photographer: Liam Kennedy/Bloomberg 「転換社債は、発行者が自社株のボラティリティーを現金化する手段であり、マイクロストラテジーはその極端な例だ」とパース氏は述べた。同氏はロング戦略とアービトラージ戦略の両方で、マイクロストラテジーの転換社債を１億3000万ドル以上保有している。
共同創業者のマイケル・セイラー氏は、小さな企業向けソフトウエアメーカーのマイクロストラテジーが生き残るためには別の道を歩む必要があると判断し、過去４年間で約400億ドル相当のビットコインを購入してきた。同氏は10月、ビットコイン購入戦略を加速させ、今後３年間で420億ドルを株式と債券で調達する計画を発表した。マイクロストラテジーは10月31日以降にビットコインを約135億ドル購入。この間に30億ドルのゼロクーポン転換社債を発行したが、これは今年５回目の起債だった。
MicroStrategy Busy Issuing Convertible Bonds
Source: Bloomberg data
転換社債アービトラージ
転換社債は株価が一定の水準を上回った場合に株式に交換することができる。ヘッジファンドは、転換社債アービトラージ戦略を展開するためにこうした債券を購入している。ＡＱＲキャピタル・マネジメントやマン・グループがすでに実施している同戦略は、今年ウォール街で最も注目されている一つだ。
転換社債アービトラージにはさまざまな手法があるが、一般的には株式に転換する権利をヘッジを使って分離し、株式のボラティリティーに連動するオプションとして扱う。株価が大きく変動すればするほど大きな利益が出る。マイクロストラテジーはまさにぴったりの銘柄だ。同社株の今年の１日平均変動率は5.2％で、Ｓ＆Ｐ500種株価指数の0.6％に比べはるかに高い。
ビットコインが10万ドルに迫る過去最高値に近づいた４日のニューヨーク市場では、マイクロストラテジー株は8.7％上昇した。
ビットコインはアジア時間５日に10万ドルを突破した。
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セイラー氏は、10月に投資家やアナリストとの電話会議で資金調達計画を発表した際、ボラティリティーをセールスポイントとしてアピールした。同社の株価はＳ＆Ｐ500種のどの構成銘柄よりも変動が大きいと指摘した。
ヘッジファンドにとってのもう一つの魅力は、マイクロストラテジーの転換社債の価格設定が、潜在的に大きな裁定利益を確保できる比較的安価な水準にあることだ。
転換社債市場全体を見ても、特に規模と発行回数を加味すると、マイクロストラテジーは「非常に希少な機会」だとパース氏は述べた。
ブルームバーグがまとめたデータによると、カラモス・パートナーズのほか、リンデン・アドバイザーズ、コンテクスト・キャピタル、グラハム・キャピタル、ミレニアム・マネジメントなどがマイクロストラテジー転換社債の主要な保有者になっている。
MicroStrategy Is More Volatile Than Any S&P 500 Stock
Source: Bloomberg data as of October 29, 2024; MicroStrategy
Note: Implied volatility for an at-the-money options contract with a 30-day expiration
原題：
Hedge Funds Make MicroStrategy Wall Street’s Hottest Trade (1)（抜粋）
