米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）が次に決定する利下げ幅を、投資家が事前に知ったとすれば、株式と債券のトレーディングで大もうけできるだろうか。
エルム・パートナーズ・マネジメントのビクター・ハガニ、ジェームズ・ホワイト両氏の研究によれば、答えは「ノー」のようだ。少なくともアマチュアや経験の浅いトレーダーには助けになっていないことが分かった。
この研究では「水晶玉ゲーム」と名付けられた実験が行われた。参加者は重要経済統計や米金融政策決定のニュースを事前に知らされるという「仮想」の世界でトレーディングを行う。具体的には過去の米紙ウォールストリート・ジャーナル（ＷＳＪ）の一面記事を、実際のニュースより１日前という設定で与えられるが、ニュース後のマーケットがどう反応したかは知らされない。
参加者は金融の知識やトレーディングの経験に応じて３つのグループに分けられた。最も成績が良かったのはウォール街ベテランのマクロトレーダーたち。しかし相場の方向性予測となると、優秀な成績とは言いがたい。予想の的中率はわずか63％だった。アマチュア勢に至っては株式取引で仕掛けたレバレッジが裏目に出て、リターンを大きく損なった。
この結果に共感するウォール街のトレーダーは多いだろう。コロナ禍後の金融および経済のトレンドは、業界トップ級の頭脳をしても判断が難しい。今年の米株式相場は記録的な上昇局面にあり、最も楽観的なストラテジスト予想をも上回った一方、金利の取引ではトレーダーの予測が繰り返し裏切られている。
この実験をまとめた論文「水晶玉があってもお金持ちにはなれない」は、目先のマクロ経済材料を事前に分かっていても、その知識を使った投資で成功するのは容易ではないことを示唆した。
この研究プロジェクトの発端はベストセラー『ブラック・スワン 不確実性とリスクの本質』の著者、ナシーム・ニコラス・タレブ氏によるソーシャルメディア「Ｘ（旧ツイッター）」への投稿だ。同氏はこの投稿で、市場はあまりにも予測不能になっており、投資家は翌日のニュースを正確に予見できたとしても「１年を待たずに破綻する」と述べた。
「自分の慢心を強く思い知らされた」とロングターム・キャピタル・マネジメントの共同創業者だったハガニ氏は語った。「事前にニュースを知っていたとしても資産配分の判断はなおも非常に難しく、高い的中率は望めない。何が起きるか知らない場合はなおさらだ」と述べた。
Ｓ＆Ｐ500種株価指数（右軸）と30年債利回り（左軸）
出所：ブルームバーグ そうしたいら立ちは先週、ＦＯＭＣが４年ぶりの利下げを発表したときに明らかだった。50ベーシスポイント（ｂｐ、１ｂｐ＝0.01％）の利下げは大半のエコノミストが予想していたよりも大きかった一方、発表直後の株式相場は下げ、米国債利回りは上昇。積極緩和で買いが押し寄せると踏んでいた向きを困惑させた。
直後の動きは直感に反するように見えるが、ハガニ氏によると市場は政策転換に先立ちハト派的なＦＯＭＣ決定を織り込んでいた。同氏はこの動きと「水晶玉」の研究を併せて、投資環境が依然としておおむね効率的であることの証左だと指摘する。市場の効率性については、クオンツ運用大手ＡＱＲキャピタル・マネジメントの共同創業者クリフ・アスネス氏らが疑問を呈していた。
「市場を出し抜くことがどれほど難しいかという観点で、市場の効率性を考えてみたい。この研究では、事前の情報を得ていても市場を出し抜くのは困難だということが実際に示された」とハガニ氏。「したがって市場はかなり効率的だと言える」と述べた。
このゲームで使用されたＷＳＪの記事は2008年から22年の15年間に出たもので、１年に１本の記事が選ばれた。参加者は株式と債券の取引で一度だけ、ロングかショートか賭けることができ、最大50倍のレバレッジが許容された。当然マーケットのデータは伏せられた。
３グループのうち、ベテランのマクロトレーダー５人のグループが平均130％のリターンを残し、好成績が際だった。大学院生118人（大半は金融またはビジネス専攻）のグループは、辛うじて損益分岐点に達した。残る1500人のボランティアは10％の損失を出した。
Betting on Stocks, Bonds With a Crystal Ball
Trading pros outperform amateur participants
Source: Elm Partners Management
「投資には２つの決定が伴うということを話しておきたい。１つめは何を、２つめはどれだけという決定だ。つまり何を買うのか売るのか、そしてどれだけ買うのか売るのかだ」とハガニ氏。「最初の選択が正しくても、その規模の判断を誤るとすべてを失いかねない」と述べた。
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原題：
‘Crystal Ball’ Breaks as Traders Fail to Get Rich in New Study（抜粋）
